承德露露：市占率以前90%，下一个增长曲线在哪？

迩来，茅台和瑞幸联手推出的“酱香拿铁”火了，听说泸州老窖也要和光芒携手打造“酒香冰月礼”冰淇淋月饼。

除了白酒企业，9月1日，继伊利跨界上新活泉现沏茶之后，国内功效饮料第一股东鹏饮料也官宣推出乌龙上茶，正式入局无糖茶市场。

软饮料市场空间宽广，2022年市场范围已到达6000亿元，干系企业都想先人一步抢占市场。

有两家软饮料企业不休很低调，一是养元饮品，另一个是承德露露。今天，我们来分析承德露露。

市占率凌驾90%的杏仁露龙头。

我国乳糖不耐受及疑似乳糖不耐受人群比例到达47.4%。相较生物奶而言，植物卵白饮料不含乳糖或胆固醇，热量低、脂肪低，越来越遭到消耗者的喜爱。

2022 年举国植物卵白饮料市场范围1351 亿元，同比增长 9.48%(19-22 年 CAGR 为 4.4%)；估计 2023 年植物卵白饮料市场范围将坚持稳步增长的趋向。

植物卵白饮料属于软饮料的一种，主要有杏仁露、核桃露、椰汁、豆奶、花生奶等。

承德露露是国内最大的杏仁露消费商，已有近50年的植物卵白饮料策划履历，2019年市占率就以前到达90%。现在公司98%的营收来自杏仁露，果仁核桃系列和杏仁奶系列营收占比很低。

植物卵白饮料行业市场范围安定增长，承德露露是相对的龙头。固然这家公司发展性寻常，但我以为它是一家很安定，日子过的很惬意的企业。

1、业绩安定正增长

除2020年遭到yq打击外，2018年至2022年的其他年份，承德露露的业务收入均是正增长。并且净利润全体增长速率比营收更快，策划情况精良。2018-2022年，营收从21.22亿增长到26.92亿，增速26%；净利润从4.13亿增长到6.02亿，增速46%。

我们重点看一下上半年的业绩。

上半年公司完成营收 14.94 亿元，同比增长 2.2%；归母净利润 3.15 亿元，同比增长 5.8%，业绩增长较安定。

按产物来看，杏仁露营收14.57亿元，同比增长1.52%；而2021年和2022年同期营收增速分散是35.55%、7.24%，大单品杏仁露营收增速分明放缓。

不外，果仁核桃系列上半年营收0.34亿元、占比2.28%，同比增速34.36%，是一切业务中增长最快的。别的，本年上半年公司新推出杏仁奶系列产物，卵白质含量更高，假如告捷可能动员产物布局晋级。

现在果仁核桃系列营收占比太低，且养元饮品在核桃饮品市占率90%，竞争较为剧烈。两者比力，我以为新品杏仁奶更有想象空间。

2、红利才能强，净利率不休提升

消耗企业必必要看毛利率、净利率，这是推断企业日子好不佳过的标准之一。

下图是6家软饮料企业和1家乳制品龙头近5年的利率数据。很分明，植物卵白饮料的买卖比卖牛奶更赢利，2022年承德露露毛利率45%、净利率22%，而伊利毛利率32%、净利率不到8%。

别的，承德露露有一个很分明的厘革，2018到2022年毛利率总体下滑的情况下，净利率反而从19.45%提升到22.35%。

这主要由于公司加强了用度管控，贩卖用度率从22.5%下降到13.5%，使得净利率提升，红利才能加强。

3、现金才是企业的血液，承德露露是一家奶牛型企业

权衡企业的策划后果，不克不及只看净利润，毕竟虚增收入从而净利润造假的案例也不少。

现金才是企业的血液，假如企业的策划后果中仅有应该收到的“应收账款”，没有实践收到的“现金”，如此约莫会招致企业资金链显现成绩，进而策划失败。

策划活动、投资活动、筹资活动都市触及现金的流入与流出，我们用“+”表现现金流入，用“-”表现现金流出，可以依据现金流特性把企业分为八品种型。具体如下图。

承德露露策划活动现金流净额大于0，投资活动和筹资活动现金流净额均小于0，三项现金流依次是“正负负”，是典范的奶牛型企业。

公司策划精良，贩卖商品取得多量现金流入，且足以掩盖本钱和人工用度付出。

投资活动现金净额为负，是公司构建安稳资产和在建工程所致，公司正在扩张产能。

筹资活动没有现金流入，即公司没有向股东借款；仅有付出股利或付出利钱的现金流出，是每年给股东的分红。

别的，公司策划活动现金流入足以满意投资和筹资活动现金流出。

总结一句话就是，公司策划赢利，对外投资扩张并正在还债或报答股东，妥妥的“奶牛型企业”，吃的是草，产出来的是奶，并且产奶才能还能进一步提高。

这是好的消耗企业才会具有的体现，譬如贵州茅台，就是一头纯种优质的奶牛。

关于奶牛型企业，我们必要眷注现金流的可持续性，一不警惕就会变成“正负正”。即策划活动现金流入不克不及掩盖投资和筹资现金流出，以是必需借款维持正常策划，如此奶牛就变成疯牛了。

承德露露现在账面上躺着近30亿的货币资金，且策划精良，借款策划产生的概率极低。

正是由于公司业绩安定，红利才能强且现金流质量好，这些保证了公司的分红才能。

承德露露上市26年，共分红22次，累计分红总额35.12亿元，分红率高达53.9%。

作为一个市值不敷百亿的小公司，承德露露的分红率不输茅台、五粮液，这以前很精良了。

最初照旧要落脚到投资代价。

依据上半年业绩，估计2023年整年承德露露净利润约6.8亿元（券商猜测）。以现在市值盘算估值约14倍，位于近十年比力低的地点。

现在北边地区是承德露露的大本营，南方贩卖地区短期内很难买通（诉讼成绩未处理），以是假如想寻求高发展性，承德露露大概不是很好的选择。

但承德露露的特点是稳，业绩稳、红利稳、几乎每年都分红。股息率约3.5%，比银行存款高不少。

依据机构持仓厘革，二季度承德露露机构总数从12家增长到112家。机构倾向于每年的二季度、四序度增长持仓，然后节后或年报出来后撤出，这和公司股价走势存在一定的切合，注意阶段性震荡风险。

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泉源：飞鲸投研