五粮液基本面分析(五粮液股票基本面分析框架总结兼谈增长核心大逻辑)--酒知识

五粮液股票基本面分析框架总结兼谈增长中心大逻辑

作者：靳岩的投资思索
泉源：雪球

我的分析逻辑会和平凡的分析师大概基金司理有所不同。由于我创业多年，做过几个公司，迩来几年写过代码，做过量化，如今又回归到了代价投资。以是我更器重种种基本面中心紧张要素构成的大逻辑，尤其眷注企业的实践竞争情况。我以为假如对大逻辑和实践竞争力有充足实质的熟悉，那么剩下的就是以什么样的价格大概估值进入的成绩了。以什么估值进入反而我以为没有那么难，由于有市场教师的存在，总会给你充足有宁静边沿的时机进入的。

大局这局部在对泸州老窖做分析的时分写过，现在还没有什么改动，假如看过的话，这局部可以跳过。

接下去我将会从大局、品牌、产物、产能、渠道、团队、战略方案和股权勉励等几个方面临五粮液举行分析，从而来综合来看五粮液是不是值得我们持续眷注，以及约莫的投资方案。

大局分析

大局方面中心注意的方面有以下几个方面：

国内经济(GDP)：

GDP对有些行业的影响照旧蛮严峻的，尤其是当GDP持续下行的历程中，对很多实业是拦阻的，但是关于现阶段的白酒的影响，尤其是关于有品牌的酒类的影响但是没有那么大。白酒这个东西真是老祖宗留下去的好东西，和经济周期没太大干系，经济好点那么关于政商方面的用酒会多起来；经济差点，固然政商方面的用酒需求变小了，但是官方在消耗晋级背景下的用酒会对掉政商方面用酒做一个对冲。GDP这几年基本的看法都是稳中下行，横竖对白酒行业的影响没那么大。

白酒提高阶段：

酒行业大局但是主要看看白酒行业毕竟如今是提高到哪个阶段，是一个增量市场照旧存量市场的成绩。毫无疑问，现在的白酒市场是个存量市场。2019年1-8月，举国范围以上白酒企业完成酿酒总产量508.33万千升，同比增长1.27%，基本属于成熟行业的“微幅增长”。但是从企业数目来看，归入到国度统计局范围的范围以上白酒企业1175家，同比客岁的1445家，下降18.6%。存量市场关于龙头白酒企业是多益的。大概说存量市场但是关于二级市场的投资人是多益的，由于确定性更强。简便的逻辑就是强者恒强，这增长了投资的确定性。

政策：

政策方面但是最中心眷注的消耗税的改动。但是短期内消耗税不会有特别大的厘革。长时来看应该对高端白酒如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、水井坊是有影响的，但是这个影响必要持续的眷注，短期可以忽略。

白酒消耗群体：

互联网产物都要做用户分析，对用户画像会做的很细。白酒用户中心就是政、商、自饮、保藏(大概囤积)。政方面就不分析了，没什么大厘革，由于国度有种种划定。商的方面，主要是看经济对否景气，房地产行业对否景气等。从现在来看政和商都是中性看法。自饮的话中心就是看看各位有没有钱买，可否买的起，那就和住民收入以及住民付出干系了。具体数字很多研报里边都有就不写了，基本趋向呢，就是我们越来越有钱，也越来越能费钱，那么意味着但是酒也在消耗晋级啊。各位都渴望买更贵的和更好的。这个基本面很紧张。也将会表明为什么有些酒企提高的好，有些提高的就不佳。

五粮液品牌分析

品牌方面最紧张是：对否有一个品牌的好基本。由于品牌这玩意现造基本是不成能的，和钱多钱少没戏。品牌就是用户认知在时间上的积累。你没有个几十年的沉淀，不成能做出好牌。以是品牌相对是白酒的第一护城河。

我以为五粮液是有不错的老基本的，这点很紧张。没有品牌的好基本，我以为白酒是没戏的，光好喝没用，何况什么叫做好喝呢？大家很多时分喝的也是一个心情、情怀、汗青、身份位置等。

品牌方面，各位公认茅台第一，五粮液一定就是第二了，固然要是五粮液不走名酒变民酒的和系列杂牌军浓缩中心品牌的弯路的，信赖五粮液和茅台的品牌应该是不分伯仲，最少也不会差这么多。

五粮液品牌的中心基本有两个，第一个是国内汗青上有过多次很出名的名酒评比，好比1963年的八学名酒、1979年的八学名酒、1984年的十三学名酒、1989年的十七学名酒，五粮液都是出类拔萃。第二个呢，就是五粮液得天独厚的拥有最老的明代窖池，这就是命好啊，其他的酒这好那好也没用啊，这种品牌内在资源是天生的，靠钱买不来，靠增长贩卖用度也没戏。这个明代窖池从1368年相沿至今。这多好的品牌资源，之前不休没有好好使用和讲好故事。如今这一届老大李曙光的品牌以为很强不休在重申：”讲好五粮液拥有举国汗青最长、数目最多的老窖池群等的品格故事“。说的就是嘛，这玩意不就是中心竞争力之一吗？不就是护城河吗？1368年的老窖池要是我主政的话(任意瞎说)，拼了命的去讲。一旦在消耗者心目中间定位了五粮液是白酒里窖池最久的酒，说实话完全可以和茅台PK一把。

五粮液品牌的基本和内在是完全有的，爹妈给的东西很好，接下去，就看下不下决计费钱好好推行品牌了。2018年的贩卖用度仅有9.44%，坦率说照旧太少了，毕竟五粮液不像茅台品牌那么强，从2019年本年开头，贩卖用度率在提高，这是功德，一季度是7.24%，二季度是14.39%，三季度是14%。分析公司在使用五粮液第八代上市开头猛推了，贩卖用度但是控制在10%-15%支配，就挺好。毕竟如今也不是老大，品牌被之前的错误战略从100份最少浓缩至40分了，再不赶忙多费钱追追品牌，老二的地点未必也是安定的。

总的来讲，五粮液品牌十分有基本，现在的贩卖用度也在提高，这是功德，一定要使用好第八代五粮液的上市，多打打倾销，多花点钱，多讲讲五粮液明代窖池1368的故事。

五粮液产物分析

产物方面也没那么繁复要去分析，中心要回复以下几个中心成绩。

1.高端大概次高端产物怎样样？

这个成绩很明白，五粮液现在就是就是做高端酒的，做的就是中国名酒。普五对应的飞天茅台，这两位几乎把持了整此中国白酒的高端市场。

2.对否有超等大单品？

有，就是普五。并且好坏常超等大单品，仅次于茅台。

3.产物体系是不是多、乱、杂？

产物体系这个成绩是五粮液最大的成绩地点。

五粮液的上一代向导班子犯的最大的错就是战略性错误。由于是关于品牌基本纪律的的无知，经过派生贩卖种种和五粮液打擦边球的子品牌，产生了超等多的种种儿子辈，孙子辈，的子产物。这些”盗窟五粮液“无时无刻不在斲丧着五粮液本身的品牌力气。

这个成绩的产生但是和上一届中心向导的思绪是有干系的。

在2014年3月11日，五粮液董事长唐桥在两会时期讲：“五粮液必需转型，要走下神坛，回归市场，消费让老百姓都喝得起的好酒。五粮液不仅要受年父老喜爱，更要开发年轻消耗群体。如今的五粮液是全产物、全价位，既有高端酒品，也产低端20多元的白酒，接下去还要研发更多元的深受年轻人喜爱的酒类饮品，好比3度酒、5度酒、养颜酒和一些酒精饮料等。”

在2014年5月22日五粮液团体董事长唐桥在场的聚会会议上，分享了公司品牌的提高思绪，是这么说的”建立公司品牌提高战略为“1+5+N”，即：1个五粮液品牌要做好；5个品牌包含五粮春、五粮醇、五粮特曲（头曲）、六和液、绵柔尖庄要上量；N是创建和打造7个地区性品牌要做实。“

在2016年3月21日的时分，在事先五粮液股份仅限公司董事长刘中国在场的会上，有人问”公司具有中价位酒品牌上风，具体怎样在中档酒市场发力“，回复入下：”公司针对中档酒做战略打造，系列酒将来的贩卖收入目标是100亿元，力图培养年贩卖1-10亿元的品牌超10个，年贩卖10亿元以上的品牌超5个，年贩卖20亿元的品牌1个。”

看明白了吗？在五粮液新任一把手李曙光下场之前，老班子对五粮液公司品牌的方案就是不休的透支五粮液这个高端品牌。说个不佳听的，系列酒就算不做又能怎样样呢？五粮液如今的收入增长也不是靠系列酒啊，你见贵州茅台的营收增长是靠系列酒拉动的吗？系列酒说白了，战略定位就是培养市场、培养将来约莫消耗高端酒的消耗群体，这个才是目标，等这些消耗群体有钱之后，买的照旧高端的普五啊。

新任五粮液团体董事长李曙光在产物体系上处理了不少成绩，也十分有气概气派，现有的产物体系砍了很多七零八落的盗窟五粮液，构成了现在的1+3和4+4格式。

但是我以为品牌和产物体系的变革还必要举行。尤其是高端1+3，好比1618、交杯这两个我就以为没有存在的必要。我要是和他人喝1618就要表明什么是1618，毕竟1618好照旧普五好，太贫苦了，1618和交杯的推出相对是个败笔。五粮液这三个字就是唯一的，就是代表普五。而普五可以有高度酒，低度酒，另有怀念款大概生肖款，总之五粮液就应该是普五，普五就是五粮液。

别的地区大单品从我来看意义不大，一方面收不到很多钱，一方面又在做品牌浓缩。五粮液品牌既然以前是举国着名品牌了，那么本人旗下的产物还做什么地区品牌呢？要做就要做举国的品牌。

但是不管怎样说，现在的这个产物体系架构和李曙光的铁腕清退高仿盗窟五粮液的气概气派和成果以前是不错了。产物的梳理和渠道的梳理触及到的优点太多了。可以把五粮液这艘大船驶入准确的朝向，成果以前斐然。

五粮液产能分析

研讨酒企一段时间，产能方面我不休发觉浓香型酒都不会出什么成绩，由于这就是个基本的小学数学题。好比从如今开头算一算3年后的产能需求，再推导如今是不是应该扩厂扩产能。

在本年2019年5月24日，公司是如此说的：

问：公司高端酒，五粮液酒的基酒产能现在有几多？一吨五粮液基酒能消费约几多吨五粮液商品酒？公司将来高端酒产能的方案是什么？将来高端酒产能估计能到达几多吨？

答：你好！现在公司具有固态。发酵20万吨的产能，新增的10万吨产能估计将在2020年渐渐达产。如今，公司高端酒的产能呈较好的增长态势，完全可以支持公司的高端酒市场投放需求。谢谢

说白了，除了茅台，一切的酒产能都不是个事，都能给你弄(bian)出来。茅台呢，不休在拿产能讲故事，以是各位以为高端酒产能都市碰到成绩。但是最紧张的不是产能而是品牌和贩卖，能不克不及最初高毛利卖出去才是紧张。

五粮液渠道和营销分析

这一届五粮液中心班子对营销和渠道的做法与上一届不同特别大。拣紧张的将有以下一些。

先谈谈理念方面：上一届中心班子的理念主要是渠道方面大商制、产物方面名酒变民酒、营销办理方面以集约商业思绪为主。这一届中心班子的理念十分不一样，渠道方面开头支持小商制，实行“百城千县万店”；产物方面要以五粮液为主；营销办理方面依照李曙光的话就是要“构建顺应将来竞争的古代营销体系”。

再来谈谈构造架构方面，构造架构方面主要是朝着统统围绕五粮液主品牌和营销办理更细的逻辑动身。一方面将几个系列酒公司如宜宾五粮液系列酒品牌营销仅限公司、宜宾五粮醇品牌营销仅限公司、宜宾五粮特头曲品牌营销仅限公司整合为一家公司，卖力五粮液的全体系列酒。别的一方面将之前比力集约的7个营销中央重新轻重变成了21个营销战区、60个营销基地。说白了就是以省委基本的营销阿米巴单位。营销方面越走越细，这个切合现在的存量竞争的大情况。存量竞争拼的就是办理和运营的细节。

最初再来谈谈营销厘革中的工具体系。这局部假如在互联网公司里边但是就是属于十分基本的基本办法，致使于在分析的时分可以基本上忽略不计。由于几乎每家互联网公司在IT基本办法做的都不错。但是在讨论酒企的时分还真得拿出来说一说，由于酒企属于太传统的行业，在信息化办理、数字化营销、基于大数据和及时数据的数字化决定方面才刚刚开头。但是不得不说，这局部也是中心竞争力，由于大局部的酒企一是没有熟悉到数字化的紧张性，而是没气概气派和财力往复做。

依照五粮液官方的说法：“现在公司完成了营销数字化中台的基本武艺平台搭建，以及八大业务中央和一个数据中央的阶段性建立，处理了原有的信息孤岛成绩，买通了主要业务流程间的断点，一致了数据标准和标准，为营销数字化转型的持续优化、敏捷创新、开放协作打下坚固基本，营销决定指挥中央已开头建成，公司经过九大前台流派所搜集的订单、商品、物流、库存等各种及时数据，订定市场决定，有助于提高决定的封建性。”

了解起来也没有那么繁复，简便的将就是公司开头收罗数据了，从消费端，贩卖端，营销端，办理端等收罗完数据，然后就开头使用数据来做决定了。就是这么个事变。

包含所谓的“控盘分利”，说白了就收罗贩卖端和终端的数据，经过这些数据来分析和管控终端贩卖价格、经销商对否窜货等。这玩意逻辑简便的确是简便，但是紧张吗？十分紧张。由于关于高端消耗品来讲，中心的就是控价，控价中心的就是控制动销以及约莫的窜货。有了现在的体系后，最少数据在多几多少的收罗上去。刚开头约莫也没有那么大多据，但是好歹比两眼一污蔑的强。为了收罗这些数据，公司也煞费苦心啊，好比关于经销商的勉励：“ 经销商在条约指定地区、渠道贩卖、终端扫描、消耗者扫码后，整年动态积分将于年终 1218 评优机制挂钩，到场年末评优;”；关于专卖店的勉励：“专卖店入库扫码取得积分，别的消耗者扫码后，专卖店可取得消耗者会员累计奖”；关于贩卖终端的勉励：“终端在进体系中绑定的上司商家的货之后，可取得扫箱码产生的消耗者会员拉新奖、消耗者会员累计奖;”，关于消耗者的勉励：“消耗者扫码注册到场消耗者会员俱乐部，可享用五粮液会员增值办事。”

这套东西是顺着五粮液第八代推出而上线的，现在我估测运转约莫也寻常般，这种体系寻常上线后bug一大堆，别的还必要各方共同，在共同的历程中间还要修正体系。2019年估测给业绩也带来不了什么协助。但是随着各方面职员的使用习气构成，勉励兑现子孙们使用体系积极性的增长，以及数据不休的积累。这套东西的代价才会显现出来，我信赖在2020年的时分应该会初现威力。会让五粮液的控盘、控价做的更好，相应的也会在业绩上有体现。

五粮液中心团队分析

团队方面中心看看团体的董事长，股份公司的董事长、总司理、贩卖公司的总司理等。我做过企业才干够了解一把手的中心紧张性。一把手的思绪和气概气派决定了这家公司的将来，其他人也紧张，但是说实话也没那么紧张。

在五粮液呢，必要分析的是以一把手李曙光为中央，以曾从钦和邹涛为两臂的黄金三角团队。这三一局部仔细研讨了一下，在一同十分真是般配，且三人都属于武林绝顶妙手，才能超强、相对能配的上五粮液行业老二的位置。

李曙光在国度经信委体系里边任职多年，这一局部系做的中心的事变都与产业大局有关。关于贵州茅台与五粮液如此举国第一第二的公司的一把手来说，大局的才能和履历应该属于必要条件。之前没有酒行业的履历和背景，我如今以为反而是一个上风。为什么呢？白酒行业迩来几年又到了一个厘革期，假如有太深的白酒行业的背景和烙印的话，说实话约莫还会走老路子，变革的力度也会太大。正是李曙光没有传统的白酒行业履历，才干站在外部，站在全局来审视整个白酒战局的提高，才干够更客观的看到五粮液的成绩地点，才干够愈加简便的举行变革。

这一局部我敬仰就敬仰在2017年6月2日履新72天后五粮液团体在宜宾召开主题为“共商(大计)共建(平台)共享(将来)”的运营商代表事情会讲的东西，如今在一点一点的兑现，并且体现出了准确性。这分析白两点，第一天此人看成绩够深，够实质。可以捉住主要分歧。第二有实行力，不管可以看到实诘责题，还可以提出处理办法并且处理。举几个例子。

李曙光事先在会上表现：

1.“五粮液股份公司如今最紧张、最紧张、最急迫的目标，就是聚焦白酒主业，提升五粮液品牌代价”

2.“在产物定位上，李曙光表现，五粮液将强化中心品牌高端定位，突消费物品格、定价、创新等多维度的品牌办理，着力提升中心品牌竞争力。同时，系列酒在五粮液整个酒业板块中将包袱新的“职责”。在系列酒方面，精简产物，优化布局，重点打造一批10亿级以上的大单品。坚决镌汰市场定位不明晰、代价奉献低的产物。”

3.“颠末4年多的调停，五粮液虽在终端营销方面做了不少变革，但还不够，必需“改动‘商业贩卖形式’的集约办理，完成终端营销转型，改动营销步队少、终端事情粗的传统场面，构成中心终端的深度运营，构成末了上风。”

4.“终端营销是办事消耗者的临门一脚，必需让每一个终端店成为五粮液的品牌大使，成为五粮液品牌的推行者。五粮液只需把品格上风、品牌上风、营销上风三位一体团结起来，就一定能完成更大更强更优美的将来。”李曙光云云表现，在实行“百城千县万店”工程的历程中，同步导入大数据使用和电商平台建立”

到2019年将近完毕的时分，我们再看看，五粮液品牌代价提升了吧，系列酒深度整理了吧，基于数字化的古代化营销体系开头创建起来了吧，几件大事，做的都真不错。

五粮液从2017年开头到如今能有这么大的提高，但是另有一个十分紧张的人，但是这一局部常常被各位忽略掉，大概最少我以为没有惹起充足的器重。这一局部就是邹涛。

我最开头研讨李曙光的时分我不休在思索一个成绩，那就是五粮液产物体系杂乱，OEM，盗窟品的杂乱实际毕竟该怎样处理呢？看似处理产物的成绩，实则处理是优点的成绩。砍掉一个产物大概产物线就会损伤到几多人的优点，损伤的但是真金白银啊。做过企业的人都可以了解，这种阻力太大了，优点安插不佳，人家在眼前使坏，纵使你再有才能和志向，偶尔分也步履维艰啊。放在五粮液的身上，我以为太难了。邹涛进入到五粮液真的是一种伶俐，不管是谁的伶俐，总之是绝顶伶俐。

我们先来看看邹涛在五粮液的公开提高途径吧。

2017年2月，邹涛由当局部分空降五粮液，承继五粮液团体公司党委委员、副书记。

2018年7月20日晚间，五粮液股份仅限公司公布告示称，公司提名邹涛为董事候选人。聘任邹涛为常务副总司理将帮助刘中国分管贩卖；分管市场部、贩卖办事部、七大营销中央、品牌保护部；接洽长江源公司、基金公司。这在业内人士看来，“贩卖乃酒业之重，此人可谓是上市公司的中心人物之一”。

2019年6月11日据五粮液公司下发的《关于邹涛同等道任开除的关照》，整合后的五粮液系列酒公司由五粮液团体公司副董事长、股份公司常务副总司理邹涛兼任董事长，直接向导办理五粮液系列酒公司。

那邹涛在进入到五粮液之前是什么事情背景呢？简便copy一下各位看看”2004年7月至2009年12月在四川省公安厅事情，历任经侦总队执法引导七支队副支队长、经济犯法密告中央副主任等职务；2009年12月至2017年1月在四川省纪委事情，历任第四纪检监察室副主任、第二纪检监察室主任等职务“。

各位看明白了吗？看了邹涛的背景和在五粮液的履历路途图之后，我内心担心的五粮液”杂牌军产物“的成绩我一点也不担心了。有谁拦截五粮液现在的战略路途，估测也不会有什么好后果。

前一段时间关于五粮液原董事张辉落马的消息各位仔细了解一下。

总之我以为五粮液如今的中心团队有愿力，有才能处理之前品牌体系与产物体系的乱象，可以持续提升五粮液品牌的品牌力。

五粮液本年任命了曾从钦承继五粮液团体公司党委副书记、总司理、董事，五粮液股份公司党委副书记、董事长，也就是内幕上的二把手。曾从钦也没有白酒行业的从业履历，历任宜宾市资源开发局办公室主任、市物价局局长、市动力局局长、宜宾市提高变革委主任，入职五粮液上任宜宾市临港国度级经济武艺开发区党工委书记兼翠屏区委书记，可以同时兼任宜宾市两大经济中央“一把手”的他，对经济纪律的把握远超凡人。从本年的发言和态度来看，曾从钦和现在李曙光中心团队的理念和思绪十分一律，而曾从钦的实行力应该是不错的，在现在的搭配下，应该可以发扬的不错。

比力紧张的是曾谈到了五粮液2020年的基本方案，这个关于投资者做分析和了解是有很大的代价的。

曾从钦泄漏：”2020年，五粮液要持续坚持稳中求进的提高态势，高度器重、积极应对如今行业经济运转中存在的不确定要素，确保来年完成持续稳步增长。传统渠道总体不增量，公司将会同经销商打造企业级团购等新的消耗增长点；持续优化经销商布局，愈加封建公道的分派产物资源，重点向才能型、办事型经销商倾斜；将着力构造流程再造、团队才能提升，加强渠道建立、优化终端办理；以“品牌文明建立”为主题，狠抓“品牌提升、中心消耗者培养”两大重点工程。“

关于中心团队总结一下，这是我研讨酒企以来碰到的最好的中心团队之一。有如此的中心团队来主导，我以为五粮液接下去5-10年都市比力顺(思索到云云紧张的邹涛也就40出头、将来相对出路不成限量)，讲真理，五粮液约莫到了一个安定增长时了。这关于二级市场的投资人来讲是相对的福音。

五粮液战略方案分析

在战略方案方面，现在来看应该就是中心品牌五粮液“1+3”战略和系列酒品牌“4+4”战略。也算比力明白吧。

简便讲就是持续提高五粮液的品牌力，打造五粮液大单品。同时持续精简系列酒体系，扶持一下系列酒的大单品。战略上讲根贵州茅台越来越像，基本上就是靠高端大单品来做收入和利润，靠系列酒来培养市场和用户，固然做着做着系列酒将会成为公司收入泉源的第二个倡导机。

现在五粮液是追逐茅台的姿势，将来真不扫除五粮液和茅台会正面PK一把。

五粮液股权勉励分析

股权勉励方面在上一届班子里边做过，事先是以定增的办法做的。2018年4月18日晚间，五粮液公布告示称刊行价格下调为21.64元/股，刊行股票数目不凌驾8567万股，募资总额为18.54亿元。

从4月18日晚间告示来看，终极刊行目标中认购股份最多的为由五粮液第 1 期员工持股方案委托的国泰君安资管方案，共认购2370万股，认购金额5.13亿元，占刊行后总股本的0.61%。五粮液曾公布告示称，该员工持股方案的到场者包含公司董事唐桥、刘中国，董事兼总司理陈林，监事余铭书、杨韵霞、吴国平及高等办理职员彭智辅、朱忠玉、唐伯超、唐圣云、罗伟等。此次员工持股方案认购定增股份，与五粮液公司构成了关联买卖。

现在新一届的向导班子刚开头掀开事情，以为股权方案约莫会和泸州老窖现在的情况比力相似，就是先干好再说。固然假如是本人一届再换届前才显现股权勉励，那么基本上也起不到什么勉励的作用了。从古代企业的办理来讲，股权勉励照旧很紧张的一环。从山西汾酒的国企变革和股权勉励能看到，后果好坏常大。

现在关于五粮液来讲，短期约莫看不到相应的股权勉励，这个不得不说是一个很大的遗憾。假如能有对应的股权勉励，关于我们二级市场的投资者来说，那就又吃了一颗安心丸。