五粮液破百，白酒还能飞多高？

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从至暗时候到白酒盛宴

这周四，白酒股再次大涨，更令人引目标天然是五粮液了，股价打破100元，成为A股市场第20只百元股。

2019年来看，现在不到四个月，以前有多只白酒股票涨幅翻倍，40%以上增幅的更是大把，白酒板块的体现遥遥抢先全体A股，可谓一场盛宴。

而这距离白酒的至暗时候，也就约莫六个月支配时间。

2018年10月28日，茅台公布了2018年三季度业绩，由于增速几乎停滞，2018年10月29日，茅台迎来了唯一的一次尾盘跌停。

作为A股的白马股标杆，茅台倒了，连带的是白酒跌停，酱油跌停，机场跌停，国旅跌停，神药近跌停，其他跌8个点，9个点的不可胜数。2018年10月29日可谓史上A股白马最暗中的一天。

2018年10月30日，茅台大幅低开，随后掀开反弹。如今回过头去看，10月30日是大多白马股的最低点。以茅台为首的白马股向A股底部献出最初的祭品，基本完成了市场的最初一跌。

那这6个月，又毕竟什么产生了厘革呢？答案是白酒照旧谁人白酒，厘革的是民意，民意则具体表如今估值上。

就以五粮液为例，2018年的业绩但是基本上是确定的，上半年30%多的增长，下半年略有放缓，也有二三十个点的增长。如此的增速，本不至于股价有如此的震动的。

但是市场在美联储加息、国内去杠杆、中美商业分歧等要素的影响下，一而再，再而三的兜售五粮液，五粮液的估值一度仅有15倍了。当这些恐慌要素阑珊后，估值修复随之而来，估值修复带来的收益是最暴力的，也是最宁静的。

五粮液的估值从15倍上到了29倍，基本上这轮涨幅就是估值修复奉献的。

这波修复过于暴力，很多人应该是没做好准备，约莫不少人还在等10倍估值以下的五粮液和茅台（固然，假如真跌到10倍以下，大多人也不会抄底的，正如15倍的五粮液抄不下去一样），由于上一波周期里，五粮液与茅台就是这么凄惨，几乎是白菜价都没人要。

那为什么这波跌幅里，茅台也好，五粮液也好，没有显现10倍以下的估值？

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A股生态的厘革

一个缘故是2018年这波大跌里，茅台等白酒并不是主演，只是主角跟随跌。2012年那波里，白酒是主演之一，先是塑化剂危急，然后是反腐，然后再叠加大局经济下行，白酒的业绩除了茅台外，其他基本下滑了。

但更紧张的缘故是A股估值体系的改动，招致这一厘革的是外来物种--外资。过完年以来的这波涨幅，南水北上奉献了很多力气，不少股票乃至被外资顶格置办了。

我们晓得，黄所长以前有结论，市场圣诞跌，元旦跌，春节也会跌，上证指数2200点见。但内幕上，2019年1月4日是举世市场反弹的出发点。厥后黄所长又改动了言论，在2月尾的时分，彼时五粮液70多块，茅台750块上下，称食品饮料的涨幅完毕了。而如今白酒基本都新高了。

一次又一次把黄所长摁在地上反复摩擦的，外资的力气功不成没。

就拿茅台和五粮液为例，外资基本上就是买买买，完全无视股价的动摇，五粮液上愈加分明。

外资的换手率约莫一年是20%，这意味着五年一换。以是当外资思索贵州茅台与五粮液的时分，它们是站在五年的时间长度上去思索。这与国内的机构是完全不同的，国内大多机构都是一季度一换。在如此的思索长度背景下，天然外资能在2018年的波动中持续吃进白酒股。

A股的估值体系的改动，到这里并不必要再多谈，以前很明晰明白。

唯一要提的是中小公司。已往A股，白马股便宜，中小公司基本面不怎样样，估值却远远高于白马股。这个场面，从2016年来，随着外资的涌入，寂静产生了厘革。2017年白马发作，中小票凄惨，2018年中小票持续凄惨。但2019年一波牛市来，种种妖妖怪怪又出来了。

仿佛A股又回到了谁人A股。

如此说吧，估值体系的改动是一个渐进历程，我们以前看到外资在白马股估值上的改动，中小票的估值会在反复中终极走向它应有的地点。

举个简便的例子，我们晓得，这波强牛，随着股价越长越高，A股的减持却一天比一天汹涌。停止4月4日，A股本年以前有787家上市公司公布了2210份股东减持告示。

底部反弹，大股东却要先走一步了？这分析什么？大股东并不看好自家公司。假如仔细看减持的公司名单，会发觉大局部公司基本面并不怎样样，估值却奇高，就好比妖股东边通讯。

大股东要跑了，撑起这些公司估值基本是短期资金，随时即撤，终极尘归尘，土归土。

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白酒还能飞多高

如今回到一个投资者最体贴的成绩，在外资的加持下，以茅台和五粮液为首的白酒们还能飞多高？

回复这个成绩，无非是从估值与红利两个角度看。

先说估值，如今茅台30.9倍，五粮液29倍。这个估值算个什么水平呢？估值取决于业绩的发展性，业绩的安定性，以及利润的现金含量等要素。

食品饮料龙头公司的广泛特点是业绩安定，典范的现金牛。就这点来说，在其他条件相反时，食品饮料龙头公司要享有更高的估值。

举个例子，适口可乐基本没有发展了，通用汽车也相反基本没有发展了，但适口可乐常年的估值是25倍支配，而通用汽车不到10倍，卖汽车的不如卖汽水的，主要缘故是汽车的业绩不安定，同时本钱付出宏大，变小了自在现金流。

高端白酒在利润的含现金量上基本上都是杠杠的，业绩安定性上约莫不如适口可乐，由于白酒一定水平与大局经济干系。但看已往的业绩，基本也是安定的，尤其是茅台，增速约莫有下滑，但上市以来向来没有下跌过。

至于发展性上，已往三年茅台、五粮液的发展性都十分不错，能坚持二三十个点以上的增速。参考适口可乐几乎停滞的增长却享有25倍的估值，茅台30.9倍，五粮液29倍的估值不算高。公道估值应该是一个区间，我以为茅台与五粮液的估值可以给到25倍到40倍，以是如今的估值是公道偏底限。

固然，这是不是意味着估值就还会上升呢？倒不见得，看具体的市场情况，假如市场持续火热，估值跑到公道估值偏极限也是约莫的。这一点取决于市场心情，不佳把握。

如今看红利性。已往三年，茅台五粮液基本坚持了二三十个点的增长，那么将来还能不克不及呢？

这点我们如此去看，食品饮料行业属于传统行业，不像科技范畴会显现新武艺招致逆袭。食品饮料龙头公司假如头脑不抽，其积累的客观上风（渠道上风、品牌上风、资金上风）是后进者无法企及的高度。再叠加中国用人本钱的抬升，环保本钱的抬升，社保税费等压力，传统行业里中小企业的活着空间只会进一步变小。

以是，白酒行业的会合度也一样会走向提升，依据泸州老窖的2017年年报，举世烈酒排名前5的企业综合市场占据率凌驾60%，而中国现在白酒排名前10的企业市场占比不到20%，提升空间还很大。

别的，鉴于茅台五粮液等品牌的行业位置，抬价并不是一件难事。以是其将来的红利确定性十分高，一来自量的提升，二来自价的提升。

茅台与五粮液均有两点还可以注意一下，茅台有算账经销商的意思，从经销商手里拿回利润，而五粮液有算账产物线的意思，提升五粮液的品牌代价。

以是，短期来看，茅台与五粮液可否持续抬升，取决于市场心情对否会把其估值推到公道区间的极限。而长时来看，不夸大地说，其确定性几乎百分之百。可以如此来说，即使如今买在了最低价，长时它们也将跑赢A股大多股票（假如拍脑壳给个具体数据的话，我会以为它们会跑赢90%的A股）。

固然，我这里并不是呼唤韭菜来接盘。就如我很早之前说的，挑股票就像挑商品一样，假如是熟手，就直接挑好公司的产物，你约莫买贵了，但相对买不了亏损，后方会省掉很多贫苦事。懂门道的，才去综合思索，挑出性价比高的产物。

挑股票也是云云，韭菜必要明白，本人毕竟是不是熟手，假如不是，那么选择就是：一不要到场，二就像挑商品一样挑精良的公司股票（同时能了解大路至简的PE估值法，总不至于在一个估值匪夷所思的时分入场）。假如非要挑性价比，贪便宜，那就找一个本人信任的人，起主要你信任他会给你好的发起，其次你要信任他的专业才能。

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结语

2017年10月，茅台公布了让人跪舔的三季度业绩，我在《争议茅台：价投的成功？泡沫的狂欢》里做过一个观察，在近6000张投票中，81%已往一年没有投资过茅台，62%的投资者以为茅台新高是泡沫的狂欢。

2018年6月12日，股灾三周年岁念日，很多股票还在扑街之际，茅台市值打破万亿，再创汗青新高。我在《股灾三周年岁念日，你有茅台吗》又做了一个相似的观察，在4600多张投票中，75%的人向来没有投资过茅台，67%的投资者以为茅台新高存在泡沫。

今天在2019年白酒们举杯狂欢之际，再做一个相似的观察。