啤酒行业专题报告：啤酒超等大年，疫后场景修复

（报告出品方/作者：国泰君安证券，訾猛、姚世佳、陈力宇）

1. 中国：2023 年疫后清醒展望

1.1. 复盘：疫后量价齐升，利润率同步改良

我们复盘日、美疫后清醒背景下啤酒行业情况，总结如下： 疫情轻松后即饮场景销量快速增长，非即饮渠道并未分明下滑：

1）总销量：美、日在疫情管控轻松后，啤酒销量增长均显现分明全愈。 美国 2021 年 3 月放开，2021 年行业啤酒销量同比 2%，比拟 2019 年水 平打平，2022 年 1-9 月喜力美洲市场仍旧坚持强壮增长，百威北美市场 销量增速安定持平支配。日本 2022 年 3 月全盘放开，主要龙头朝日、麒 麟啤酒销量 2022 年 1-9 月同比双位数增长，比拟 2019 年同期展现规复 趋向。

2）场景切换：消耗场景方面，在疫情管控期内，美、日均显现即饮渠道 占比敏捷提升的情况，场外消耗量增长；而随着疫情管控的全盘放开， 即饮场景规复动员美、日啤酒销量的迅猛增长，非即饮场景有一定比例 紧缩但幅度很仅限，乃至局部啤酒品牌非即饮渠道在全盘放开后与即饮 渠道完成贩卖额同时扩张。美、日龙头主要酒企 2022 年 1-9 月当地市场 总体啤酒销量仍然完成最少持平至同比双位数增长，且非即饮渠道占比 高于 2019 年水平。

3）场景修复：美、日情况，就具体即饮场景而言，A）规复进度，快餐 （全盘放开前已基本规复）>全体堂食餐饮（轻松后 6 个月-1 年）>酒吧 （轻松后 1 年及以上）。B）受损水平及相应规复幅度，酒吧（较底部反 弹 60%-100%以上）>全体堂食餐饮（30-60%）>快餐（30%以内）。C） 规复水平各国度不同，停止到 2022 年 10 月，美国最优餐饮批发额较 2019 年增长 20%，日本持平支配。美、日餐饮的规复同时遭到客流修复 及客单价较快增长的驱动。即饮渠道放量、晋级与全体餐饮规复特别是 堂食与酒吧的规复干系。

4）2023 年对量的预判：停止 2022 年 11 月，中国餐饮批发额为 2019 年 同期 89.3%，现在还处于动摇期，参考美、日履历，我们推断中国包含 餐饮在内的即饮全渠道将于 6 个月支配规复，特别是酒吧、堂食场景的 的规复将利好啤酒贩卖旺月（7-9 月）。我们估计龙头酒企 2023 年即饮 渠道销量双位数增长，非即饮渠道单位数销量下滑，总体销量可能持平 至正增长。销量增速排序重啤>燕京>青啤>华润。

举世通胀致使啤酒单位价格上升，康健好喝新颖为疫后晋级趋向：

1）单位酒价格：在举世性通货变大背景下，美、日两国主要啤酒龙头 2021-3Q22 啤酒单位价格均显现上升。百威北美市场啤酒单位酒价格从 2Q20-3Q22 一连十个季度上增，累计 12.4%。朝日 2022 年 1-9 月日本市 场啤酒类酒精产物单位酒价格上增 1.3%（税后），扣税前上增幅度更大。 单位酒价格上增来自抬价与布局晋级两方面要素，2020-22 年百威实行 抬价，2022 年 10 月日本麒麟对多个产物举行抬价。

2）晋级趋向：各自传统大单品销量修复的同时，价格更贵的晋级产物增 长势头更强壮，康健、好喝、新颖成为日、美疫后啤酒晋级的协同趋向， 精酿、无醇、低度、鲜啤产物热销。日本主要啤酒龙头麒麟、朝日、三 得利分散于 2021-2022 年推出新品 Spring Valley 496、Nama Jokki kan 啤 酒、Perfect Suntory 啤酒，此中麒麟精酿啤酒“Spring Valley 496”大为 热销其售价比平凡啤酒超过 30%-40%，2022 年 1-9 月销量双位数增长， 单 22 年 9 月销量同比 21 年同期 4 倍。且三家公司中高等中心大单品均 完成销量的精良规复及增长。美国市场疫情轻松后，精酿贩卖额市场规 模 2021 年同比增长 12.5%，相较 2019 年同比增长 8%，占全体啤酒贩卖 额比例提升至 26.8%；无醇啤酒市场范围 2021 年同比提升 25.4%，相较 于 2019 年提升 41.7%，喜力 0.0 热卖。同时，小瓶装、罐装化的趋向也 在疫情后取得强化。

3）晋级动因：我们以为这些趋向眼前体现的是协同的消耗心思、人货场 的厘革，即 A）消耗者康健熟悉加强、寻求 Carpe diem（即时纳福），并 更乐意为此买单，康健、兴奋在代价排序向前及权重增长；B）啤酒与饮 料品类的界限含糊化，啤酒正在切入饮料的消耗群体，宏大新增潜力市 场，同时女性客群成为增量主力军之一；C）便利宁静、高性价比的交际 场景更受接待。

4）2023 年对价的预判：2021 光阴润、青啤、重啤和燕啤均匀吨价分散 为 3020 元/千升、3742 元/千升、4605 元/千升、3090 元/千升，据我们测 算，我们估计 2022 年其吨价将分散提升 9.1%、5.9%、4.0%、6.7%。2023 年在酿酒质料本钱上增的背景下，仍然有行业性抬价的约莫。团结场景 修复敏敏感测试及对大单品销量增长的推断，我们估计龙头均匀吨价有 望上增中单位数，吨价提升幅度排序：华润>青啤/燕京>重啤。

景心胸修复与布局提升驱动利润率改良：固然2021-2022年本钱压力大， 但经过布局晋级、多元化麒麟毛利率基本安定坚持疫情前水平，朝日啤 酒策划利润率则从 2019 年 11.90% 提升至 2022 年第三季度的 14.01%。 麒麟全体策划利润率从 2020 年的 11.59%提升至 2022 年第三季度的 15.61%，百威啤酒北美地区毛利率从 3Q22 开头显现向上拐点，标准化 EBITDA 利润率在 2022 年 1Q-3Q 展现逐季修复趋向，从 1Q22 低点回 升 2pct 至 3Q22 年 38%。

1.2. 场景：即饮修复可期，非即饮晋级一连

2023 年即饮渠道快速修复，非即饮场景一连。受疫情防控影响，我们预 计 2022 光阴润、青啤、重啤即饮渠道销量受损水平均为双位数销量下 滑。据我们测算，1H22 分散下滑 24%/21%/15%，1H22 总销量增长主要 得益于非即饮渠道快速铺设（1H22 华润/青啤/重啤 24%/19%/33%），截 至到 1H22，估计华润、青啤、重啤即饮渠道占比下降至 40%/42%/45%。 停止 2022 年10 月餐饮批发总额较 2019年规复至 93成，参考外洋履历， 我们估计随着疫情防控政策优化，即饮渠道或将于 6 个月内渐渐修复至2019 年同期水平，我们估计主要龙头企业 2023 年即饮渠道销量可能实 现双位数增长。参考美、日履历，非即饮消耗场景在全盘放开后仍将得 以一连，且渠道占比高于疫情前水平，在消耗惯性的驱策下，我们估计 非即饮渠道销量不会显现分明下滑，龙头酒企 2023 年总体销量可能保 持正增长，产物创新将动员消耗频次、消耗人群的增长。

重啤销量修复区间弹性大，青啤、华润销量增长相对妥当。各酒企主要 次高以上大单品由于即饮场景紧缩，2022 年销量增速均有所放缓，我们 估计 2023 年增速水平将得以规复。思索到各产物的特性和售卖场景，在 兴奋、中性、失望假定下，1）华润啤酒总量增长 0%~1%，收入增长 6%~8%； 2）青啤总量增长 1%~2%，收入增长 4~6%；3）重啤总量增长 9~13%， 收入增长 11~18%。

1.3. 布局：全渠道布局晋级，产物创新驱动

全渠道布局晋级，产物创新驱动：回忆 2022 年，产物布局晋级主要由非 即饮渠道动员。3Q22 由于大排档等低客单餐饮修复精良，显现了暂时的 低价位啤酒销量增速更快的征象，布局晋级环比放缓。随着疫情防控政策 优化，即饮渠道将全盘修复，酒吧及中高等餐饮修复弹性更大。而主打 即饮渠道的产物（好比青啤纯生、1903、喜力、SuperX、乌苏、1664 等） 增速估计将于 2023 年明显增长，进而驱动产物布局晋级。

非即饮渠道晋级趋向不成逆，中高等产物的铺设率可能进一步扩展且提 升空间仍很大，一方面来自消耗者品牌熟悉崛起，一方面来自品牌商的 战略推进。同时，2021-2022 年行业龙头罐化率提升所带来的毛利率改良 潜力也将随着 2023 年铝罐价格的下行取得体现。2023 年两个渠道同时 驱动产物布局晋级。 产物创新层面，华润啤酒 2021-22 年推出喜力星银银罐、喜力铁金刚， 2023 年将推出喜力 0.0 无醇啤酒，喜力 mini 新品。青啤 2021-22 年推行 白啤、纯生新装、鲜啤及原浆。重啤 21-22 年推出乌苏新装、夏季纷、 1664 新咀嚼。参考外洋履历，以上产物均切合疫子孙们对康健、新颖、 鲜味的更高寻求。估计 2023 年中高等增长明显，驱动吨价提升。值得一 提的是，青啤在 2022 年非即饮渠道铺设进度及产物创新速率上均抢先 于行业，体现了其精良的应变及实行力，但受制于产能束缚，2022 年白 啤、原浆、国潮 1903、鲜啤等广受好评的产物尚未完成放量，罐装产物 相反因产能使用率已超负荷满产，其增速未完全体现终端需求景气。我 们估计 2023 年随着产能优化，以上产物或有放量约莫。

重啤销量修复区间弹性大，青啤、华润销量增长相对妥当。2021光阴润、 青啤、重啤和燕啤均匀吨价分散为 3020 元/千升、3742 元/千升、4605 元 /千升、3090 元/千升，我们估计 2022 年将分散提升 9.1%、4.8%、4.0%、 4.3%。团结场景修复敏敏感测试，在兴奋、中性、失望假定下，1）华润 吨价提升 5.9%~7.6%，净利率改良 1.9pct~2.5pct；2）青啤吨价提升 2.8%~4.2%，净利率改良 2.1pct~2.5ct；3）重啤吨价提升 2.3~3.9%，净利 率改良 0.2pct~0.8pct。

1.4. 抬价：本钱压力促抬价，奉献吨价提升

抬价预期及影响测算：1）青岛啤酒 2022 年 5 月下旬开头将新装纯生价 格从每箱 66 元抬价到每箱 70 元，提装经典款从每箱 23.5 元提升至 24 元，3-4 元崂山批发价拟提到 5-6 元。估计不扫除 22 年 12 月-23 年初中 高等产物局部地区抬价。2）华润啤酒 2021 年 9 月-2022 年 3 月，勇闯 天涯出厂抬价 5 毛支配，终端顺价至 7 元；2022 年 6 月开头，红区市场 中档产物（除勇闯）拟每箱提 6 元支配，老雪新品迭代。估计不扫除 22 年 12 月-23 年 Q1 举国性大单品抬价。3）重庆啤酒 2022 年 2-5 月乌苏 抬价 5%，6 月之后对乐堡、重庆抬价 3~8%。估计不扫除 2022 年 12 月 -2023 年初对乌苏举行再次抬价 3-4%。

2. 日本：2022 年 1-10 月疫后清醒复盘

2.1. 景气：2022 年啤酒高景气，同比双位数增长

我们对已往两年（2020 年 1 月-2022 年 10 月）日本食品饮料消耗景心胸 情况举行复盘，并总结啤酒行业销量修复情况，主要分为四个阶段：

1）下滑动摇期（2020 年 1 月-2021 年 2 月）：场景色流受损，啤酒景气下滑。该阶段新冠疫情的暴虐和严厉的管控招致食品饮料批发总额同 比展现动摇下滑，2020 年 12 月阿尔法、贝塔变异毒株及防疫政策趋严， 社会一度停摆，食品饮料批发额于 2021 年 2 月尾到达低谷，较 2019 年 同期下滑接近-4%。由于场景色流受损，日本举国啤酒销量 2020 年下滑 20%，龙头麒麟、朝日 2020 年销量分散同比下滑 18.57%和 22.00%。

2）快速修复期（2021 年 3 月-2021 年 11 月）：反攻性消耗初体验，啤 酒景气修复。该阶段管控有所松动，德尔塔变异株影响仅限，食品饮料 批发总额显现分明修复，至 2021 年 11 月到达修复峰值相较 2019 年同 期正增长+6%，与此同时 2021 年 9-10 月日本食品 CPI 迎来向上拐点。 主要连锁餐饮线下就餐人数/批发额于 2021 年 10 月到达疫情以来的恢 复峰值，为 2019 年同期 89%/94%，龙头麒麟、朝日 2021 年销量同比实 现+4.2%/-1.5%增长，较 2019 年销量水中分散规复至 85%/77%水平。

3）二次动摇期（2021 年 12 月-2022 年 9 月）：躺平后公道消耗，啤酒迎 来高景气。日本该阶段，2021 年 11 月奥密克戎毒株开头变异，其影响 性强，形成社会大面积阳性病例的显现，历时十个月影响人数在 2022 年 8 月到达巅峰。时期日本食品饮料景心胸再次显现动摇，时期全体批发 额同比增速在持平上下动摇，特别在奥密克戎大面积影响的前六个月， 食品饮料批发额总体低于 2019 年水平。但是，随着管控轻松场景修复、 消耗心思的厘革，2022 年日本主要上市企业啤酒销量展现强壮的修复趋 势，2022 年 1-9 月麒麟、朝日日本市场啤酒销量完成同比 12.1%、26.5% 增长。2022 年 1-9 月朝日日本市场啤酒类酒精业务（包含啤酒、清酒等 类酒精产物）贩卖额同比正增长 19.2%（税前），远远高于日本举国食品 饮料 2022 年 1-9 月全体贩卖额增长水平（同比-0.2%）。我们以为主要得 益于就餐人数及餐饮批发额的规复，此中正餐在该时期从 2019 年同期 5 成渐渐修复到同期近 8 成，酒吧从 3 成到 6 成。

4）二次修复期（2022 年 10 月至今）：高通胀驱动增长，啤酒产物布局 晋级。2022 年 10 月 11 日起，日本规复免签证自在行，同时取消入关 人数限定，标志防疫进入全盘轻松阶段，奥密克戎毒株损伤性也有所降 低，2022 年 10 月日本食品饮料批发额分明增长，同比增长 6.5%，且通 胀水平大幅攀升，单月 CPI 同比增长 6%。10 月麒麟、朝日热销新品仍 维持高景气。2022 年 1-10 月大单品 Super Dry 销量增速远宏大于价格 带以下产物。

2.2. 场景：全盘放开 6 个月修复，即饮高增非即饮坚持

即饮场景修复啤酒销量双位数增长，全盘放开后非即饮没有下降：2020 年从前，日本啤酒场外买卖比例为 80%支配，由于新冠疫情形成的居家 断绝要求，多量酒吧停息线了局景业务，转为线上策划，2020 年和 2021 年日本啤酒场外买卖比例分散为 89.3%和 91.3%。而 2022 年 3 月后日本 防疫管控的渐渐轻松，招致人们外出餐饮消耗啤酒的时机增长，2022 年 1-9 月，朝日酒精类产物即饮渠道贩卖额增长 66-69%，与此同时，非即 饮渠道仍然另有增长，据我们测算，2022 年 1-9 月，朝日酒精类产物非 即饮渠道贩卖额增长 6-9%，致使 2022 年 1-9 月朝日啤酒日本市场全体 贩卖额增长 19.2%。麒麟日当地区酒精类产物即饮渠道贩卖额增长 50%， 非即饮渠道贩卖额基本持平。

线了局景全盘修复酒吧尚未规复，就餐人数已基本规复至 19 年水平： 停止 2022 年 10 月，日本不同连锁批发业态贩卖额相较于 2019 年都有 所规复，并展现动摇上升趋向。具体来看，酒吧、正餐受损水平最严峻， 至今尚未规复，快餐及家庭餐厅受损水平较轻，已基本规复至 19 年同期 水平。但同时，酒吧、正餐贩卖额同比反弹幅度更大，并在 2022 年 10 月到达巅峰，批发额底部反弹均 60%支配。追溯至 2021 年 2 月日本主 要连锁餐饮就餐人数仅为 2019 年同期的 8 成不到，而停止 2022 年 10 月 连锁餐饮就餐人数规复至 2019 年同期 95 成水平，到达疫情以来的最高 值，并且由于客单价的分明上增，主要连锁餐饮企业的批发额于 10 月已 经凌驾 19 年水平，2022 年 1 月以来每个月均较客岁同期完成正增长。

2.3. 价格：高通胀促布局晋级，2022 年单位酒价提升

2022年龙头酒企单位价格上增，通胀修复近期高企：疫情以来，日本主 要啤酒企业先履历了单位价格下降，后不休修复的历程，2022 年 1-9 月 啤酒类酒精产物价格均有所上升，朝日日本市场啤酒类产物单位价格提 升 1.3%（税后），麒麟自 2022 年 10 月起，不休稳步提高啤酒产物在日 本市场的终端批发价，10 月日本啤酒 CPI 指数同比客岁上增 5.6%，。与 此同时，随着疫情管控的渐渐放开，日本也显现了很多高附加值的热销 产物。朝日啤酒于 2021 年推出新品罐装生啤“Nama Jokki kan”，其掀开 盖子后，罐内的特别涂层会产生奶油状泡沫。麒麟啤酒于 2021 年推出新 品精酿啤酒“SPRING VALLEY 496”。三得利也于同年推出新品 0 糖啤酒 “Perfect Suntory”。这三大新品都比同期传统大单品价格要高，此中麒 麟“SPRING VALLEY 496”售价更是比平凡啤酒超过 30%至 40%，但依 然遭到啤酒消耗者的接待, 其推出后仅六个月内就贩卖了 100 万箱，成 为 2021 年的流量产物。

2.4. 产物：疫后新品层出不穷，康健高质咀嚼首选

传统大单品销量快速修复，康健化年轻化产物创新受器重，无酒精啤酒 提超过息宽广：停止 2021 年 12 月，日本啤酒市场中，朝日、麒麟和三 得利所占市场份额分散为 32.8%，31.3%和 16.3%。此中，较为热销的传 统大单品包含麒麟 Nodogoshi、麒麟一番榨，这两者 2022 年贩卖额同比 上升，朝日的大单品 Super Dry 的销量同比也为增长态势。疫情之后， 随着消耗者康健熟悉的增长与女性消耗群体的扩展，非酒精啤酒成为未 来提高的一大紧张朝向，三得利公司于 2021 年 9 月对日本市场举行了 观察，结论证实非酒精啤酒的受众，主要是日益扩展的寻求康健生存的 群体。为此，日本啤酒制造商推出了一系列低度啤酒产物，好比，朝日 啤酒于 2021 年 3 月推出了 Beery 啤酒，其酒精含量仅为 0.5%，确保 消耗者在坚持清醒的同时也能品味到原汁原味的啤酒；2021 年 9 月，札 幌推出了酒精含量为 0.7%的啤酒，进一步扩展了低度啤酒的细分市场。

后疫情催生精酿、原浆高品格新品：随着疫情管控的轻松，增速展现波 动上升的趋向。2021 年，麒麟啤酒推出的，Spring Valley 496，可以让消 费者在家品味高品格的精酿啤酒。2022 年 6 月，三得利推出“beer ball” 原浆啤酒，该产物代表三得利的最高酿造武艺，酒精含量 16%，是其市 售啤酒中酒精度数最高的一款，消耗者可以依据本人的喜好，添加冰块 和碳酸水等举行二次创造。2022 年 10 月，朝日啤酒推出顶盖可以完全 掀开的 485ml 大容量超爽罐装扎啤，该产物掀开时起泡速率与传统的 340 毫升罐比拟提高了一倍以上。别的，规格变小，无穷痛饮选项（一 般提供 2-3 小时的自助式饮酒时段）的受接待度持续低落。

2.5. 利润率：1Q22 改良拐点，3Q22 超 2019 年水平

龙头企业策划利润率显现修复与上升,毛利率总体坚持安定：2022年麒 麟全体毛利率安定在 45%支配动摇，厘革幅度不大。此中麒麟啤酒策划 利润率从第一季度的 5.57%，上升到第三季度的 15.61%。2022 年朝日整 体毛利率厘革幅度略高于麒麟，从第一季度的 35.8%上增到第二季度的 37.0%。此中酒精类产物策划利润率从第一季度的 6.54%，上升到第三季 度的 14.01%。但从总体上看，企业红利才能显现上升都在 2022 年有所 规复与上升。

3. 美国：2021-22 年疫后清醒复盘

3.1. 景气：2021-22 年两年增长，销量超 2019 年水平

我们对已往两年（2020 年 1 月-2022 年 10 月）美国食品和留宿一局部消耗 付出厘革举行复盘及总结啤酒销量情况，主要可以分为两个阶段：

1）下滑动摇期（2020 年 1 月-2021 年 2 月）：食品留宿付出下滑，啤 酒景心胸影响仅限。该阶段美国食品和留宿一局部消耗付出下滑，主要是 由新冠疫情的多点暴虐和当局管控办法招致的，大大限定了食品和留宿 行业的提高，对其正常策划产生致命性打击，在 2020 年第二季度降至最 低点，同比 2019 年同期下滑 37.94%，随后下滑幅度逐季收窄，1Q21 末 修复拐点修复至 2019 年水平。疫情对啤酒销量影响仅限，2020 年啤酒 销量仅下滑 2%，喜力啤酒美洲市场销量下滑 7.5%、百威啤酒北美市场 销量仅下滑 1.4%。

2）快速修复期（2021 年 4 月-2022 年 10 月）：食品留宿付出上增，啤酒 景心胸向上。这一阶段随着疫情管控的渐渐放开，美国食品和留宿一局部 消耗付出完成了快速规复。2021 年 4 月 2 日，CDC 公布完全接种疫苗 者在美国境内旅游无需举行检测和断绝，之后美国各州连续公布对完全 接种疫苗者取消口罩令，2022 年 3 月美国当局公布与新冠病毒共存的 “新常态”方案。这些办法促进了消耗市场的安稳规复与扩展，大大支 持了美国食品和留宿行业的清醒。2021-2022 年美国各大啤酒商销量恢 复水平精良。2021 年美国啤酒销量同比增长 2%，基本规复至 2019 年水 平。 2022 年由于疫情管控的渐渐放开，喜力美洲市场啤酒销量持续修 复，相较 2019 年同期，2022 年第二季度规复水平达 113%。百威北美市 场自 2020 年以来，单季度啤酒销量同比-5%~4%之间动摇，受疫情及防 疫政策影响不分明。

3.2. 场景：轻松后快速修复，即饮双位数目增

管控轻松后即饮渠道双位数高增，非现饮渠道有所紧缩但仍高于2019年 水平：2020 年，疫情防控政策使啤酒现饮料销量大幅下滑 39.5%。2021 年，现饮渠道强壮规复，销量同比 2020 年上升 30.1%，相较 2019 年恢 复至接近 8 成。2020 年，由于疫情防控和居家政策，美国啤酒举国非现 饮销量同比增长 11.0%，2021 年，管控轻松后非现饮渠道有所紧缩，同 比微幅下滑 3.4%，但较 2019 年仍有 7.2%销量增长。终极 2021 年美国 啤酒销量同比增长 2%。2020 年美国非即饮渠道占比提升了 10%至 84%， 2021 年占比回落至 79%，但仍高于 2019 年水平（74%）。

疫情防控轻松后，各啤酒场景修复分明：美国线下批发业全体在疫情爆 发初期受疫情防控打击分明，各场景在疫情防控政策轻松后修复态势明 显，现在各渠道基本规复至疫情前水平。食品和饮料店贩卖额在疫情初 期因居家必要有所增长，自后全体展现动摇上升态势，2022 年 9 月相较 2019 年同期规复水平达 125%。啤酒、葡萄酒和烈性旅店贩卖额自疫情 发作至今，相较 2019 年规复水平一直高于 100%，我们推断以为主因其 成为疫情时期现饮渠道的精良交换。食品办事和饮吧贩卖额受疫情打击 最大，2020 年 4 月食品办事和饮吧贩卖额仅到达 2019 年同期水平的 49%，自后渐渐修复较快，在 2021 年 3 月规复至疫情前同期水平，现已 成为修复水平最大场景，2022 年 9 月较 2019 年同期贩卖额增长 37%。 酒吧因疫情受损严峻，规复弹性较大，2021 年美公业务酒吧数目为 48911 家，同比增长 11%，酒吧贩卖额同比增长 83%，相较 2019 年规复水平 接近 7 成。

3.3. 价格：啤酒高通胀周期，2020-22 年吨价持续攀升

通胀持续 18个月，百威北美吨酒价格十个季度上增：2021年5月至2022 年 10 月，美国啤酒、麦芽酒和其他麦芽饮料 CPI 指数一连 18 个月上增。 以百威啤酒为例，其单位价格一连上增，从 2Q20 的 1442 美元/吨，上增 至 3Q22 的 1599 美元每吨，累计上增 12.4%。这主要是由于举世性通货 变大，具体而言包含天气干旱大麦歉收，俄乌战争等招致油价上增，运 输本钱、原质料本钱提高等。

3.4. 产物：疫后多元化趋向，精酿占比打破 1/4

防控轻松后，康健成为主要寻求，无醇啤酒市场范围进一步提升：2021 年，美国低醇和无醇啤酒市场范围同比提升 20.7%，其增长主要源于无 醇啤酒的增长，2021 年无醇啤酒市场范围同比提升 25.4%，到达 669.6 百万美元，相较 2019 年提升 41.7%。低醇啤酒市场范围规复水平较小， 同比提升 9.56%，不及疫情前水平。喜力 0.0 体现突出，持续引领无醇啤 酒市场。2021 年，喜力啤酒公司无醇啤酒产物喜力 0.0 在凌驾 100 个国 家和地区贩卖，销量凌驾 200 百万升，在美洲市场体现尤为突出，同比 增长 22.9%（YOY%），成为天下上最大的无酒精啤酒饮料。2022 年，喜 力啤酒 0.0 增势明显，美洲市场第一季度贩卖量增长凌驾 20%，受美洲 市场驱动举世市场第三季度增长达 7.9%，持续引领无醇啤酒市场。 低卡啤酒、风味啤酒、鸡尾酒销量市占比持续提升，多元化趋向：百威 英博旗下的主打康健的低卡啤酒 Michelob Ultra 销量逐年上升，防控政 策轻松后其增长速率有所放缓市，占比从 2019 年 3.8%提升至 2021 年 6.3%。皇冠入口公司旗下的墨西哥风味啤酒 Medelo Especial 增长态势进 一步一连，销量市占比一连四年提升，市占比从 2019 年 4.1%提升至 2021 年 6.2%。各大啤酒公司连续推出罐装鸡尾酒新品。2022 年炎天，喜力与 龙舌兰消费商 Dos Equis 互助推出以白色龙舌兰酒和酸橙汁制成的经典作风玛格丽塔罐装鸡尾酒。2022 年 9 月，星座团体与适口可乐互助推出 的罐装鸡尾酒 Fresca Mixed 上市。2022 年 9 月，摩森康胜与适口可乐继 互助推出第三款 Topo Chico Spirited 罐装鸡尾酒新产物。

精酿啤酒贩卖额和市场占比一连扩张态势，满意新颖高品格需求：精酿 啤酒市场更多地依托于线下渠道，在新冠疫情时期蒙受严重打击。2021 年，随着管控渐渐轻松，精酿啤酒的批发额同比增长 21%到达 268 亿美 元，市场占比达 26.8%，贩卖量市场占比达 13.1%。2021 年，运营中的 精酿啤酒厂数目持续攀升，到达了 9,118 家的汗青新高。精酿啤酒的增 长，一方面源于消耗者越来越乐意在品种、风味和质量上投入更多消耗。 精酿啤酒通常由更高质量的因素制成，与批量消费的啤酒比拟，为消耗 者提供了更鲜味和共同的口感啤酒。另一方面，精酿啤酒市场更多地依 托线下渠道举行贩卖，疫情防控放开后，消耗者愈加巴望外出，啤酒的 贩卖开头从包装贩卖转向酒吧和餐馆贩卖。

3.5. 利润率：2Q22 利润率拐点，较 2019 年水平呈修复趋向

龙头企业利润率 2Q22-3Q22 向上修复拐点：2022 年上半年喜力策划利 润率为 13.6%，相较 2019 年 16.5%有所下滑，到达疫情以来低值。百威 毛利率从疫情前 62.6%（2019 年）下滑至 59.3%（2Q22），3Q22 迎来毛 利改良拐点，修复至 59.5%，标准化 EBITDA 利润率则从第一季度 36.2% 上升至 37.9%，较 2019 年展现修复趋向。

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精选报告泉源：【将来智库】。「链接」