紫金矿业vs盛屯矿业，有色股估值系列之一

你我皆俗人

但你我尽约莫不要做庸人

何谓庸人, 一个没有精力需求的人，智力平平、头脑局促，如此的人就是“庸人, 也就是“不被缪斯女神眷顾的人”

没有精力寻求是庸人的实质特性

庸人的人生，不会被获取知识的愿望驱动，也不会遭到对他们本人有利的洞察力的鼓动，更不会去体验身边真正切合审美的兴致

庸人唯一真正的兴致是感官的兴致，他以为感官的兴致可以补偿其他方面的丧失。对他而言，牡蛎和香槟是生存的最高处步。他的生存目标就在于获取一切能带来安定温馨的东西，假如这些事让他忙得团团转，那他反倒以为无比幸福！

假如运气好，出身豪富，无须本人辛劳打拼，如此的人将不成制止地感受无聊；而为了挣脱无聊，只好依托种种弥补办法，好比打球、看戏、聚会会议、玩牌、打赌、赛马、沉浸女色、饮酒、旅游等等。但一切这些都不敷以确保不无聊，由于没有真正的精力需求，就不成能兴奋。

庸人的典范特性就是充实麻木，没有生存重心，与生物相似。没有什么可以使他真正感受愉悦或兴奋，由于感官的兴致很快会云消雾散，天下转眼就变得难以承受，幸亏另有虚荣心带来的兴致终生相伴。

找到谁人一生的精力寻求, 你将, 富贵满堂, 这就表明了为什么有的人做了一辈子义工, 却乐此不疲, 为什么有的人说, 我物质上没有某或人富有, 但精力上却强他百倍, 精力富有的人,熠熠生辉, 是一种更高的人生地步, 而这种精力寻求, 小到一个小小乐器, 一篇文章带来的愉悦满意感, 大到本人为这个社会做了力所能及的某些奉献, 不一而足

我们接着探求我大A的天下, 谢谢2021财报和2022Q1一季报公布后的有色股怎样, 今儿写写紫金矿业和盛屯矿业

言归正传

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熟悉紫金矿业和盛屯矿业

紫金矿业,坐标福建上杭县, 2008年上市

公司是大型跨国矿业团体，主要在举世范围内从事金、铜、锌等矿产资源和新动力矿产勘探与开发，过量延伸冶炼加工和商业业务等，拥有较为完备的产业链

公司在国内14个省（区）和外洋12个国度拥有紧张矿业投资项目，主要项目包含紫金山金铜矿、黑龙江多宝山铜矿等国内14个主力在产矿山，巴布亚新几内亚波格拉金矿、刚果（金）科卢韦齐铜钴矿等外洋8个大型在产矿山， 2021年投产的刚果（金）卡莫阿铜矿、塞尔维亚Timok铜金矿、西藏聚隆铜矿等三大铜矿增长群增速构成，均为天下级超大型高层次矿山

同时进入新动力矿产范畴，2021年10月收买加拿大新锂公司100%股权, 2022年1月收买阿根廷3Q锂盐湖项目, 一期计划年产2万吨电池级碳酸锂, 估计2023年底建成投产

公司是中国矿业企业效益最好, 控制金属资源储量和产量最多, 最具竞争力的大型矿业公司之一, 中国有色(黄金)矿业公司排名第一, 天下黄金企业排名第三, 举世金属矿业排名第九

公司铜矿储量2033万吨(资源量6277万吨), 金矿储量792顿(资源量2373顿), 锌矿储量455万吨(资源量962万吨), 分散占到中国总储量的75%, 41%和15%, 才能可见一斑

此中外洋资源量铜占76%, 金占74%,外洋产量铜占53%, 金占60%, 外洋策划利润奉献度大到51%

2021年举世大宗商品价格广泛上增, 除黄金价格小幅下跌3%外, 铜价和锌价分散上增24%和27%

营收权重而言, 矿产金营收占比7%, 毛利率高达49%; 矿产铜营收占比6.4%, 毛利率高达65%以上; 矿产锌营收占比2.5%, 毛利率也高达48%

上述三类矿产开发算计营收498亿, 营收占比2成, 却奉献了公司大大多的利润, 而冶炼加工及商业范畴, 基本属于平进平出, 拉低了总体毛利率

盛屯矿业,坐标福建厦门市, 1996年上市, 跟紫金矿业算是老乡企业

公司努力于有色金属资源的开发使用，尤其是新动力电池等所需有色金属资源，重点聚焦于钴、镍、铜、锌金属品种，主要业务典范为金属冶炼及深加产业务，有色金属采选业务，有色金属商业及其他，办事及其他

金属冶炼及深加产业务

公司主要聚焦于资源矿产国刚果（金）和印度尼西亚，在矿产国锁定矿产资源。在刚果（金）把铜钴原矿经过电解和湿法工艺，冶炼加工成阴极铜和粗制氢氧化钴，在印度尼西亚把红土镍矿经过RKEF工艺加工成镍铁，并且方案终极消费成高冰镍；在国内，公司在广东省珠海市及阳江市，把粗制氢氧化钴及其他钴质料颠末回转窑，深加工成四氧化三钴和硫酸钴。锌锗冶炼方面，公司在四川省雅安市用电解工艺冶炼锌，并同时消费锗

公司现在拥有CCR项目，计划产能为年产30,000吨阴极铜，3,500金属吨粗制氢氧化钴项目；CCM项目，计划产能为年产30,000吨阴极铜，5,800金属吨粗制氢氧化钴项目；友山镍业，计划产能年产3.4万金属吨高冰镍项目；珠海科立鑫，计划产能年产4,500金属吨四氧化三钴项目；四环锌锗，计划产能为22万吨锌锭、40吨锗吸收冶炼项目

有色金属采选业务

2021年采选业务主要展开主体为埃玛矿业的铅锌矿、华金矿业金矿。公司位于刚果（金）的卡隆威铜钴矿山，拥有资源量为矿石量1,346万吨，储量为铜金属量30.2万吨，均匀层次2.7%，钴金属量4.27万吨，均匀层次0.62%，现在正在推进卡隆威年产阴极铜30,028吨、粗制氢氧化钴3,556.4吨（金属量）采冶一体化项目标建立

有色金属商业及其他

主要为国表里有色金属产业链上卑劣企业提供金属矿粉、金属锭、矿产物等的购销办事, 为了进一步明了公司主业，公司决定在将来对有色金属商业业务举行战略性缩减

营收权重方面, 金属冶炼及深加产业务营收占比3成, 毛利率28%; 有色金属采选业务营收占比0.6%, 毛利率46%, 别的7成为有色金属商业及其他, 毛利率0.78%, 基本是平进平出

而在金属冶炼及深加产业务中, 钴产物营收占比6%, 毛利率44%; 铜产物营收占比5%,毛利率35%; 镍产物营收占比9%, 毛利率42%; 锌产物营收占比接近1成, 毛利率仅有5%,

相反是三成的业务奉献了绝大局部利润

公司 2016 年开头布局镍、铜、钴等动力金属，主业务务及利润泉源渐渐由基本金属业务向动力金属聚焦, 公司自主研发锌冶炼端渣料的侧吹体系以及在硫化镍精矿冶炼端高冰镍的侧吹体系，为贵州新动力项目标集约化、降本增效提供强上心支持。公司将进一步向卑劣电池质料拓展，跟随锂电质料高速增长的行业步伐，扩展业务图版，力保行业上风位置

新动力汽车行业的飞速提高动员了动力电池、正极质料需求量的攀升，三元质料电池由于各方面功能的综合上风，成为高端汽车的标准设置，出货量持续攀升。在三元质料高镍化趋向下，电池用镍的需求快速增长。将来在高镍三元快速提高和4680电池武艺大范围运用等要素的综合影响下，硫酸镍及高明镍质料的需求将坚持高速增长。与此同时，受疫情的持续影响，居家办公和在线学习很大水平的拉动了PC的市场需求。5G武艺的推即将对电池带电量提出更高的要求，从而拉动含钴锂电池市场的需求

紫金矿业财报数据

2021年营收2251亿, 已往5年营收复合增长率19%, 已往10年营收复合增长率17%, 10年涨了近5倍的营收, 2021营收增长31%，2022Q1营收增长36%, 增长势头很猛嘛

毛利率而言, 2021年从前中位数为14%, 2021年毛利率15%, 2022Q1更是提升到17%, 不错

2021年自在现金流180亿,比拟2020年的65亿几乎增长了3倍, 已往10年的自在现金流全部为正, 且中位数为44亿, 2021年的自在现金流几乎是神来之笔, 有点夸大

2021年底金融资产178亿, 金融欠债782亿, 尚有长时股权投资96亿,

可以看出2021年底的金融资产与金融欠债构成比例厘革不大, 那180亿的自在现金流去哪儿呢, 答案是业务扩展再投资, 2021年底的安稳资产和在建工程比2020年底足足增长了106亿, 固然长时股权投资也增长了25亿支配

盛屯矿业财报数据

2021年营收452亿, 已往5年营收复合增长率17%, 已往10年营收复合增长率42%, 10年涨了33倍的营收, 也忒夸大了; 2021营收增长15%，2022Q1营收增长-46%, 乖乖, 这个变化标准有点大呢

毛利率而言, 2021年从前中位数为7%, 2021年毛利率10%, 2022Q1更是大到21%, 这。。相反有点增长的也太猛了，只能说2022Q1营收相对值下去了, 但毛利率很高

2021年自在现金流7.6亿,比拟2020年的5.2亿照旧增长不少, 主要是2022Q1的现金流比拟客岁同期也增长了接近50%, 分析自在现金活动摇较大

2021年底金融资产35亿, 金融欠债57亿, 长时股权投资3.6亿, 本钱布局也还好

与2020年比拟, 应收增长了10个亿, 预付变小了10个亿, 扯平了, 但存货增长的有点猛, 从2020年的35亿增长到2021年的54亿, 2022Q1更是增长到64亿, 囤货or 积存?

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紫金矿业和盛屯矿业估值

关于紫金矿业 我们以2020-2021年两年的均匀自在现金流为基数, 综合过往的营收和自在现金流增长情况, 假定将来10年复合增长率为17%, 估值如下:

关于盛屯矿业, 我们以2021年自在现金流为基数, 综合过往的营收和自在现金流增长情况, 假定将来10年复合增长率也为17%, 估值如下:

解读:

紫金矿业和盛屯矿业, 两家来自福建的矿产资源公司, 但是主业有着比力实质的区别, 紫金矿业只需是金、铜、锌的矿产资源开采, 而盛屯矿业则主要是钴、镍、铜、锌的金属冶炼及深加工，一个是开矿，一个是冶炼, 固然相反点就是有较大比重的金属商业营收, 但毛利率较低

事情务实质而言, 紫金矿业是真牛, 铜矿矿占到中国总储量的3/4, 金矿占到中国总储量的4成, 牛大发了, 主要是2021年还进军了盐湖锂矿行业,写天齐锂业的时分聊过, 短期2-3年内, 锂矿的供需仍偏告急; 而盛屯矿业, 从事冶炼的都是小金属行业, 属于新动力电池必需的金属, 以是有很深的新动力看法烙印

从估值的角度, 关于紫金矿业, 鉴于2021年的180亿自在现金流太过于冒进, 我们估值选用了2020-2021两年的均匀自在现金流作为基数, 固然2021年和2022Q1都完成了凌驾30%的增速, 审慎起见我们照旧选用了已往10年的复合增长率17%作为将来10年的预估增长率, 对应的估值16.66, 好吉利的一数字

盛屯矿业, 自在现金流相对就弱了很多, 这个票支持估值的最大要素就是高增长率, 10年涨了33倍的营收, 几乎叫猖獗, 但可惜的是2021年以来增速以前有所下降, 2022Q1更是显现了较大幅度的下滑, 幸而毛利率提升了, 我们相反基于17%的预估增长率, 对应的估值在9元四周, 与现在的股价相差并不大

关于2022年的大宗商品走势, 众口纷纭, 有说需求不敷会下降的, 有说通胀所致会持续一定高位的, 无论怎样走吧, 从两家公司的基本面而言, 毫无疑问, 紫金矿业, 照旧一家值得渴望的宏大公司, 充足厚度的家底, 所谓的家里有粮, 心中不慌; 而假如新动力看法再来一波, 盛屯矿业大概也能有一定潜力

老例子, 一局部研判, 不做投资保举, 接待加关, 点赞

孔东亮, CPA

2022/5/29